央行最新公布的数据显示，3月新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7600亿元，大幅超出市场预期，信贷余额同比增速达到12.2%，继续创下2021年9月以来新高。在信贷的带动下，3月M2同比增速达到12.7%，在基数下依然保持了较高的增长水平。

对此，市场观点认为，当前社融数据连续超预期的背后，是信贷积压需求的集中释放，信贷脉冲的持续性仍待观察，居民信心仍然不足，货币政策仍需发力。

从统计局发布的数据来看，通胀下行趋势有所显现。3月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，环比下降0.3%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，环比持平；工业生产者购进价格（PPIRM）同比下降1.8%，环比持平。通胀代表经济的活力，央行持续大额投放流动性，加大信贷投放，但经济仍然偏弱，通胀数据公布后，债市应声而张，股市弱势运行。

信贷扩张和社融数据作为前瞻性指标反应了经济复苏的积极迹象，然而通胀回落又体现了生产消费信心不足的弱现实，所以经济复苏的进程仍然处于强预期和弱现实之间。如果经济企稳，利空债券市场，而当前债市的机会就在于强预期与弱现实之间的博弈区间。

债市有望延续震荡行情，重点捕捉博弈机会

回顾2023年一季度债市表现，信用债市场整体走强，自去年债市调整理财赎回潮后市场情绪逐渐修复，收益率年初高位水平为全年票息策略提供了较好的进场时点，“开门红”配置盘力量较强，“资产荒”再现，信用利差逐步压缩至历史较低水平。wind数据显示，一季度信用债发行规模逐月增加，分别为1662.21亿元、2150.39亿元、5223.54亿元，3月发行规模创2022 年 4 月以来单月新高，市场情绪逐渐回暖，前三月信用债累计发行规模突破9000亿元。

进入4月，二季度债市行情将如何演绎？在现阶段经济整体呈现“低通胀+宽信用”的结构性特征，信用债发行总量环比下降，信用利差整体收窄，截至4月12日，1年期、10年期国债收益率分别为2.22%、2.82%。

国金证券研报分析，通过复盘历史数据表现，通胀与信贷同比增速存在明显负相关性，2013年以来共出现过四轮PPI回落、信贷扩张时期，分别为2014.10-2015.7、2018.11-2019.2、2020.3-2020.5、2023.01-至今，此阶段经济主要表现为下行或处于复苏初期，货币政策适度宽松，10年期国债收益率波动下行；值得关注的是，第二、三轮周期信贷增速到顶、PPI增速筑底回升后，10年期国债利率均开启反转走势。二季度宽信用政策或将进一步加码支持稳增长，通胀压力继续保持温和，预计利率上行压力整体可控。

展望后市，中信证券研报分析，经济向好趋势明确，但是信贷与社融的增长可能会有所放缓，低通胀环境对债市影响有限，客观上为宽货币提供空间。总体而言，债市或将延续震荡运行，长债利率或维持在2.80%-2.85%水平震荡波动，做多空间有限，可以适度博弈机会。

信用策略或优于久期策略

从利率走势来看，蓝狮固收+投资总监胡永青表示，短期内经济复苏尚未完全确认，在国内通胀压力相对不大的情况下，预计资金利率在2月基础上继续上行的可能性较小，从3月中旬起资金中枢有所往下降，如果利率持续抬升可能会传递到债券收益率，进一步传导到实体经济，导致部分企业和城投平台在发债成本上升从而不利于经济的企稳，因此央行仍将通过公开市场操作、MLF的续作以及降准的方式来缓解资金压力。

胡永青表示，长端利率品种仍将保持震荡为主，需要关注4月政治局会议对于经济恢复情况定调再做进一步评估，从历史上来看，4月这次会议往往是全年政策调整的重要拐点，对于债券市场表现影响较大。整体来讲，利率久期策略是不如票息策略好的。

信用利差方面，胡永青预计，未来一段时间信用利差仍将延续下行趋势，短端利差探底需要资金面、政策面加以配合，而长端信用利差所处位置相对更高成为“兵家必争之地”，二季度延续下行趋势更为明确。

胡永青表示，中短期久期票息策略相比较中长久期的信用策略或更占优，去年债市由于银行理财赎回潮冲击之后，目前仍处于持续恢复的过程中，理财资金资产配置策略偏向于资产负债期限相匹配的偏好，更加偏好于中短久期的债券。

今年以来转债市场出现系统性反弹，但是明显是中小盘的转债好于大盘转债，各类行业转债也有一定的表现，但是在春节之后市场波动出现一定的回调，近期转债市场估值水平回升较快，短期市场情绪较好，结构性行情欠佳。胡永青目前重点关注：一是内需相关的地产链、消费品、基建、环保，二是成长领域的信创、军工、高端制造，三是受益于美元指数波动带来的上游资源品等。

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