近年来，随着人口老龄化加速以及临床需求的不断扩张，医药行业一直保持着持续增长的态势。去年10月初，医药政策转向，医药板块也迎来了投资热情。但随着AI的高位分化，医药再度进入投资者的视野。

今年4月以来，多只医药ETF份额迅速增长，合计流入资金超200亿元，海外方面，在过去的5周，北向资金持续加仓医药板块，A+H股创新药更是迎来大爆发。

当前，蓝狮是否迎来了医药向上的一次新机会？

医药业绩稳定，估值仍处低位

估值方面，在经历了去年的低迷后，申万医药生物行业的TTM市盈率为34.37倍（TTM市盈率，即滚动市盈率，指在一定的考察期内的市盈率），其10年期历史分位为32.72%。

市盈率分位值的概念，它表示当前市盈率数值在历史数值所处的位置。比如30分位值，指在这一时间段内，历史上30%的交易日比现在估值低，一般来说，百分位越低，当下的估值就越低。

目前看，当下医药生物行业的整体估值依然处于较低的位置。

从中长期趋势看，中国的消费升级和老龄化加速提升带来的需求确定性成长，是医药赛道长期向好的根本逻辑。伴随老龄化加速，叠加消费升级，越来越多的人愿意为健康买单。

在医疗卫生支出上，从20769年的2万多亿到2020年7.2万亿，我国医疗卫生支出呈现逐年稳步增长的态势，卫生费用占GDP比重从4.89%提升至7.10%，20769-2020年复合年均增长率13.7%。相对欧美发达国家，我国医疗卫生支出仍有较大提升空间。

数据来源：卫生统计年鉴，世界卫生组织

而从景气度来看，化学制剂、线下药店、疫苗等领域增速最快。此外，集采风险逐渐出清，大品类药物销售额触底回升，对药企营收利润的冲击减弱，医药板块的稳定性或相对突出。

图：2016年-2025年中国医药市场细分

数据来源：弗若斯特沙利文

AACR召开，国产创新药有望爆发

除了业绩和估值，在短期事件方面，全球瞩目的AACR会议召开。

（AACR即美国癌症研究协会，成立于1907年，是全球成立最早，规模最大的致力于全面、创新和高水平癌症研究的科学组织之一。目前在129个国家拥有超过50000名会员，AACR的任务是通过研究教育、交流、协作，预防和治疗癌症。）

AACR大会与美国临床肿瘤学会 （ASCO）、欧洲肿瘤内科学会 （ESMO） 并称为全球三大癌症学会。每年AACR年会上都会公布癌症治疗最新进展，吸引来自世界各地的近20000名专业人士出席会议

从投资的角度看，由于AACR会议在全球具备极其重要的影响力，大批国内创新药企业也都倾向于在AACR披露核心品种的重磅数据，以此扩大企业影响力。

经过多年的发展，国内创新药产业从无到有，逐步发展壮大，相关研报数据显示，今年预计有近40个国产创新药有望获批上市。而从中长周期来看，在创新药浪潮下，中国创新药市场规模已逼近万亿。据弗若斯特沙利文，2021年中国创新药市场规模约9470亿，占医药市场总体的59.5%，2030年预计增长至20584亿元，创新药依旧是医药最有潜力的子赛道之一。

美联储加息拐点临近，港股流动性有望转好

一批创新药企业目前在港股上市，熟悉港股的投资者朋友们都了解，从宏观角度看，港股行情与海外流动性情况密切相关。而受到美国部分中小银行倒闭的影响，美联储的态度正在变化。

从近期的表态看，美国财政部长耶伦表示，受近期多家银行倒闭的影响，银行可能会进一步收紧信贷标准，“这将导致经济信贷受到限制，从而可能会取代美联储需要进一步加息的做法。”

作为美联储前主席，耶伦此番表态值得关注。叠加在美国银行业风险暴露加速货币紧缩向信用紧缩切换的背景下，近期公布的美国就业增长、通胀、工厂产出和消费者支出等重要数据均在放缓。海外市场预计受困于金融动荡和经济衰退风险上升，美联储停止加息进程的时点或比之前预期的更早到来。

随着海外流动性转向，这将提升对A+H股医药估值的信心。

医药创新获政策支持，看好行业基本面改善

对于医药行业的全年展望，蓝狮大健康研究总监郝淼认为，目前整体的医药板块估值仍处于历史底部。经过此前调整，机构在医药板块的持仓占比也处于低位，未来有很大的仓位提升和增配的空间。之前压制医药板块的众多因素在2023年有不同程度的缓解，医药行业数据有望迎来恢复性增长。

政策面上，集采政策从去年二三季度开始，有明显的改善或是温和化的方向。郝淼预计，今年整个对医药行业的政策有望触底，迎来相对宽松的周期。这也是往后看好医药非常重要的一个理由。总体看，他认为整个行业的基本面有望迎来确定性改善，看好2023年医药板块的业绩和估值的修复，主要体现在三方面：

首先，常规诊疗将有明显强劲的复苏，也会带动相应的药品、器械、高质量耗材等需求的释放，调动相关的科研活动和研发活动的修复，对医药板块的整个利好其实是全面性的。

其次，政策维度，整个政策出现了非常明显的温和化、理性化、宽松化的趋势。这也是非常重要的一个变化。

第三，医药行业有两个属性，一个方面是刚性的消费属性；另外一个是科技属性，即创新的属性，这是医药里面非常重要的属性。郝淼指出，从去年二三季度开始，医保局药监局等相关的部委，对于整个医药产业的创新支持力度持续增加，相关的表态和政策陆续出台，具有明显的鼓励性方向。包括审批、医保DRGs支付、按病种付费，对于创新药创新器械都有豁免和鼓励性的支持。

因此，郝淼认为整体的医药科技创新，创新药创新器械，有望迎来新一轮的向上周期。这是行业在2023年基本面迎来确定性的改善。整个板块的估值还处在历史性低位。老龄化、消费升级等趋势下，医药长期的需求非常旺盛。从2023年开始，郝淼预计，医药板块获得超额回报的概率较高。

为此，郝淼建议投资者重点关注2023年医药板块的投资机会。看好的方向上，创新产业链、创新药、创新器械，包括为创新药器械服务的方向，科研服务、和CXO方向，都有望创新周期新一轮的向上。泛诊疗的修复也是确定的方向，包括眼科、牙科、医美、IVD等有望受到常规诊疗的修复。另外，中药里面具体的细分方向，如中药配方颗粒、包括高质量的医疗设备等，优质高质量的耗材，今年或也将有机会。

总的来说，医药板块的投资是一个理性而缓慢的过程，难以实现报复性的反弹。但基本面稳健、创新利好一步步落地的医药板块，仍将是投资者长期耐心持有的好选择。